本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋
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作者|孙华秋
编辑|韩迅
4月29日，同德化工（002360.SZ）正式被深交所实施其他风险警示，股票简称由“同德化工”变更为“ST同德”，日涨跌幅限制下调至5%。
据公告，同德化工的职工住房销售资金违规占用事件，牵出了该公司2015—2024年连续十年的财务会计差错追溯调整，撕开了这家山西民爆巨头内控失效、财务失真的残酷真相。
进一步来看，实控人张云升部分股权被司法冻结，叠加公司2025年业绩巨亏超10亿元、债务集中逾期等多重利空连环冲击，由张氏家族执掌多年的山西民爆巨头已日渐式微。
4月29—30日，就持续经营能力、债务逾期等问题，时代商业研究院向同德化工发函并致电询问。其证券部工作人员在电话中表示，相关事宜请留意公司后续公告，目前暂不方便回复。
职工购房款违规占用牵出财务丑闻
同德化工的危机并非突发，而是公司治理内控长期失效埋下的苦果。
4月28日，同德化工同步披露2025年年报、自查报告及监管文书，一桩长达多年的资金违规占用事实正式曝光：2015年1月至2025年12月，该公司前任董事长、实控人张云升之子张烘，利用职务便利长期非经营性占用公司职工住房销售资金，累计占用金额达4206.28万元，违规占用时长横跨11年。
该笔资金源自公司向内部职工销售自建住房的资产处置款项，按规定应全额纳入公司财务核算、并入报表，却被关联方长期截留挪用，直至2026年4月才全额清偿完毕。
更严重的是，这笔资金直接撕开了同德化工长达十年的财务内控漏洞。
经同德化工全面自查，因对上述职工住房销售款项未及时确认资产处置收益，导致该公司前期财务报表存在会计差错，被迫对2015—2024年连续十年的合并资产负债表、合并利润表实施追溯重述调整，涉及其他应收款、在建工程、固定资产、无形资产、预收账款、应交税费、未分配利润、利润总额、净利润等数十个核心报表科目。这一情况彻底改写了同德化工十年财务数据，其历史财务信息的真实性、准确性与可信度荡然无存。
据公告，除了资金管控失效，同德化工内部控制还存在多处缺陷：对外投资管理机制不健全，个别子公司及被投资企业的预付账款等往来款项长期未收回，公司未实施有效管控。
上述一系列合规问题直接触发审计“红灯”。立信中联会计师事务所对同德化工2025年度财务报告出具保留意见，同时对其内部控制有效性出具否定意见，相关情形已触及深交所《股票上市规则》中其他风险警示的认定条款。
4月29日开市起，同德化工正式被深交所实施其他风险警示，股票简称变更为“ST同德”。
针对同德化工信息披露违规、内部控制存在重大缺陷等问题，山西证监局已于近日正式出具行政监管措施决定书，对实控人张云升、前任董事长张烘、总经理邬庆文、财务总监金富春等4名核心责任人员出具警示函，并记入证券期货市场诚信档案，追责直指公司治理顶层。
债务违约持续发酵，实控人张氏家族陷股权危局
2025年9月，在公司债务风险逐步显露、前任董事长兼兄长张烘辞任的背景下，实控人张云升幼子张富铨接棒出任同德化工董事长之职。
这位拥有银行、基金从业履历的新生代接班人，一度被市场寄予纾解危机、盘活经营的厚望。但履职执掌该公司的八个月间，张富铨并未有效化解企业深层经营与债务隐患，反而见证同德化工从区域民爆龙头一步步陷入被实施ST风险警示的困局。
从股权架构来看，目前同德化工控股股东、实际控制人张云升直接持股8005.75万股，持股比例为19.93%，为第一大股东。
值得一提的是，张云升家族以同德化工作为唯一A股上市资本平台，长年深耕山西民爆行业，逐步搭建起多元资本布局：以民爆主业为基本盘，向化工新材料赛道展开跨界战略延伸，同时涉足新能源、供应链管理、地产等领域。
2026年1月，因同德化工未能按期偿还招商银行贷款，张云升作为连带担保人，所持615万股股份被司法冻结；同月，受同德化工与华融金融租赁股份有限公司的融资租赁合同纠纷影响，张云升因承担担保责任被起诉，其持有的600万股股份被公示拟司法拍卖，后续该笔股份司法拍卖事项已撤回。
2026年3月，由于同德化工未能如期偿付广发银行贷款，张云升受连带担保责任牵连，所持1000万股股份遭司法冻结。截至3月5日，张云升所持股份累计被司法冻结数量达1615万股，占该公司总股本的比例为4.02%，实控人股权冻结风险持续攀升。
此外，公告显示，截至2026年2月2日，张云升累计质押股份数量为5568万股，占其所持股份的比例为69.55%。
在经营端，作为国内老牌民爆企业，同德化工主营工业炸药生产、爆破工程服务等核心业务，经营规模近年持续收缩。2025年，该公司实现营收4.72亿元，同比下滑13.25%，较2022年10.90亿元的营收规模近乎腰斩；2026年第一季度，其营收为8642.40万元，同比大幅下滑22.72%，主业经营下行态势凸显。
盈利表现同样承压。2025年，同德化工实现归母净利润-10.93亿元，同比下滑1466.03%；扣非归母净利润为-11.14亿元，同比下降1577.70%。2026年第一季度，该公司延续亏损态势，归母净利润亏损1109.89万元，同比下滑207.69%。
同德化工巨额亏损背后，源于实控人主导的跨界投资布局遇挫，该公司曾斥资超30亿元投建PBAT新材料产业链一体化项目，受外部投资环境变化影响，该项目最终停工搁浅。2025年，同德化工对该项目在建工程计提资产减值准备9.15亿元，全年资产减值损失合计达10.10亿元，成为当期业绩巨亏的核心诱因。
债务压力进一步放大了同德化工的经营与财务隐患。
据公告，截至2025年末，同德化工的流动负债规模较流动资产高出11.38亿元，短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债等有息负债合计高达10.2亿元；而同期末账面货币资金仅为8028万元，其中3573万元处于受限状态，可自由支配的流动资金体量不足有息负债总规模的5%，短期偿债缺口十分突出。
Wind数据显示，截至2026年3月末，同德化工的资产负债率为73.73%，流动比率为0.32，速动比率为0.31，现金比率为0.05。
需注意的是，截至4月27日，同德化工已对40家金融机构的贷款逾期违约，逾期债务本金和利息合计为3.51亿元，占2025年末净资产的比例超过36%。债务逾期继而引发多起诉讼、仲裁事项，同德化工的部分银行账户已遭冻结、存量资产被司法查封，叠加流动性持续紧张，该公司经营风险与财务风险进一步累积。
基于上述多项不利情形，审计机构立信中联会计师事务所指出，相关事项可能对同德化工持续经营能力构成重大不确定性；同时，该公司管理层未充分披露能够消除上述持续经营重大不确定性的切实应对举措。
2026年4月25日，同德化工披露公告称，债权人以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力，但仍具备重整价值为由，向山西省忻州市中级人民法院申请对公司开展预重整及重整程序。
回望张富铨履职的八个月，同德化工始终未能有效化解存量债务压力，也未能扭转主业经营的下行颓势，最终迎来被实施ST风险警示的局面。这家由张氏家族深耕多年打造的区域民爆龙头，在治理机制失衡、跨界投资遇挫、债务风险高企等多重因素叠加冲击下，已然深陷经营与发展的双重困局。
核心观点：预重整博弈风险仍存
从职工住房处置款违规占用，到十年财务差错的全面追溯调整，再到实控人股权被司法冻结的困局、经营与财务端的持续承压、投资项目的停工，同德化工的困境，已然成为A股市场中上市公司家族式治理缺乏有效制衡、激进跨界决策失当、财务内控体系失效的典型样本。
时代商业研究院认为，基于财务数据和审计机构明确提示的持续经营风险，同德化工当前已丧失常规的中长期投资价值，而预重整的相关博弈，也伴随着较高的变数与投资风险。这家曾在山西民爆行业占据重要地位的企业，在实控人家族的决策偏差与治理失衡之下，逐步脱离稳健经营轨道，告别了以往的良性发展态势，其兴衰历程也为整个资本市场敲响警钟，警示上市公司必须坚守合规经营底线、完善内部治理架构、审慎开展跨界投资布局。
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